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宏润建设:地产项目未如期推进,经营业绩低于预期

发布时间:2010-08-12    研究机构:华创证券

营业收入低于预期。公司上半年营业收入增速低于全年预期增速;其中建筑业务录得收入24亿,较上年同期增长12%;房地产业务录得收入1.45亿,较上年同期下降31%,主要原因是09年象山项目确认收入后,后期无大体量项目预售,导致在10年上半年能够结转的收入大幅下降。

建筑业新签合同30亿。上半年公司相继中标杭州市地铁1 号线及2 号线、上海轨道交通12 号线、青岛地铁3 号线等重大工程项目。上半年公司建筑业新承接业务超过30 亿元,同比增长3.6%,略低于全年预期。

虽获得土地储备,但开工速度慢于预期。上半年公司增加哈尔滨、嘉兴项目土地储备,但是蒙古项目进展并未获得明显突破,房地产调控使得公司房地产预售项目销售存在一定困难,预计到年底难有可大幅结转收入的项目。

毛利率小幅提升。公司上年综合毛利率13.53%,同比小幅增加了0.56%,主要是受房地产项目毛利率上升影响,房地产业务毛利率同比上升了7个百分点,主要是去年下半年房屋销售价格较高所致。

三费变动差异化明显。公司上半年销售费用同比下降了60%,主要原因是房地产调控使得公司项目推盘计划变动,销售费用大幅降低。管理费用小幅下降1%,主要原因是房地产开发规模减小。财务费用则大幅上升了82%,主要原因是短期借款同比大幅增加了90%。

土地购置导致经营性活动现金流为负。公司经营活动产生的现金流量净额为-9.6亿元,同比减少-927.07%,主要原因是公司报告期内房地产开发业务土地使用权购置支出增加。

由于公司蒙古项目和哈尔滨项目开工进度慢于预期,我们相应调低公司业绩预期,预计10年、11年、12年主营收入分别为63亿、65亿、78亿,同增5%、3%、20%,EPS分别为 0.72、0.72元、0.99元,对应动态PE分别为 20倍、20倍、14倍,调低评级至中性。

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