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宏润建设:2010年业绩有保障,但难超预期

发布时间:2010-04-26    研究机构:天相投资

2010 年第一季度,公司实现营业收入13.2 亿元,同比增长26.3%;营业利润7176 万元,同比增长16.3%;实现归属母公司净利润5325 万元,同比增长12.0%;EPS 为0.18 元。

公司预计今年1—6 月净利润增长幅度小于30%。

一季度毛利率下滑,新签订单持平:公司一季度综合毛利率为12.32%,同比下降0.73 个百分点,新签合同额14.3 亿元,与上年基本持平。公司一季度毛利率是08 年房地产业务注入上市公司以来的单季度最低值,另外考虑到毛利率较高的宁波BT 项目施工进度缓慢,2011 年才能进入回报期,我们预计公司全年施工业务毛利率回升存在一定困难。

房地产业务2010年难超预期,但后续仍值得期待:公司一季度房地产销售表现良好,预收售楼款增加,经营现金流净额同比增长170%。但根据我们最新了解,无锡项目虽然今年有望实现销售,但无法确认收入,房地产板块业绩仍将主要依赖象山项目。鉴于大股东有对2010年地产业务净利润不低于1.40亿元的承诺,公司业绩仍然有保证,但象山项目开发已经进入尾声,可结算面积有限,因此大幅超预期的可能性也很小。从长期看,公司土地储备近200万平米,成本优势非常明显,海外(蒙古)项目盈利前景也非常广阔,公司的房地产业务仍然值得期待。

启动再融资,地铁施工迈向全国市场:公司拟通过再融资募集资金5.05亿元,主要用于购买9台地铁盾构设备。公司是第一家进入上海地铁施工市场的民营企业,此后业务延伸至整个长三角地区,08年以后逐渐扩张至全国,目前在杭州、苏州、南京、武汉、天津、西安、大连等地均有项目。由于各地区地质条件差异较大,对盾构设备性能要求不同,因此公司需要增购部分设备以满足市场扩张的要求,此外盾构机寿命较短,公司部分现有设备也需要更换。募投项目的实施,将提高公司在地铁隧道工程施工中的技术竞争力和接单能力,扩大地铁盾构在全国的市场占有率。

盈利预测与投资建议:公司一季度经营情况符合我们预期,暂不调整盈利预测,预计宏润建设(002062)2010—2012年EPS分别为1.25元、1.58元和1.93元(按当前股本计算),对应的动态PE为17倍、14倍和11倍,虽然公司增长较为确定,但再融资方案执行后业绩将被摊薄,估值优势并不明显,同时2010年业绩超预期的可能性不大,下调评级至“增持”。

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