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宏润建设年报点评:营收超预期首次给予买入评级

发布时间:2010-03-17    研究机构:湘财证券

营收略高于市场预期,净利润略低于预期。09年公司营收60亿,略高于市场预期56亿;净利润1.03亿,略低于市场预期。施工业务占总营收90%,其中轨道、市政、房间基本相当;净利润地产和工程各半。公司毛利率略有下降。由于公司对项目经理采取收取管理费用模式,毛利率与水泥、钢价等原材料价格关系不大,主要有施工业务中各项业务占比决定。

地铁建设业务稳步推进。未来10年将是城市轨道建设快速发展的黄金十年。截至目前公司相关合同储备约20亿,未来储备数量将会大幅增加,而地铁业务也有望占到公司总营收的50%。公司目前拥有地铁建设主要设备盾构18台,仅次于隧道股份(30台),公司计划10年再购买10台。

地产业务10年有保底,2011-2012年进入集中结算期。房地产业务注入上市公司时承诺10年净利润最低1.40亿,而现在房价远高于地产业务注入时的房价,我们预计实际贡献利润将显著高于1.40亿。2010年地产业务主要由宁波象山项目提供;2011年主要由杭州项目和山东龙口项目提供;2012年由杭州项目、山东龙口项目及蒙古项目支持。此外公司还将扩大土地储备,在上海周边增加房地产项目储备,有可能为公司未来业绩带来超预期增长,从而扭转公司低估值局面。

投资建议:我们预计公司10-11年EPS分别为1.35元、1.80元。参照建筑类上市公司估值,给予公司10年22倍PE,我们认为公司6-12个月合理目标价格为29.7元,首次给予公司买入评级。

风险因素:相关固定资产投资低于预期、宏观经济恢复低于预期、宏观调控。

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