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宏润建设:经营收入超预期,业绩释放待明年

发布时间:2010-03-04    研究机构:招商证券

近日我们与公司领导对09年经营情况和10年经营规划进行了现场沟通。目前公司进入平稳发展期,未来将大力拓展城市轨道业务和房地产业务。城轨方面将大幅增加盾构机数量;11年及以后房地产利润极其可观。但考虑到政策影响及“小富即安”的发展战略,我们暂时下调公司投资评级至“审慎推荐”,但上调目标价至26元。

公司09年营业收入超预期,利润增速稍弱预期。09年全年营业收入达到60亿元,高于我们预测的56.48亿元;其中收入地产占比10%左右;施工占比达到90%;施工业务中轨道、市政、房建各占比1/3左右。净利润3.09个亿,增速为25%,稍低于我们的预期,其中地产与施工对半分。管理费用增加了2000万元左右,预计毛利率有所下降。

地铁拓展稳步推进,外地市场多点开花。

地铁施工业务是公司的一个亮点,目前在我国所有私营建筑企业中,公司是唯一能够在该领域与国有企业抗衡的。我们认为,这主要归功于公司过硬的工程质量以及良好的口碑。

目前公司地铁市场份额方面:上海市场占比超过10%,几乎每条线路公司都有参与;杭州市场目前几乎以公司为主,现在杭州市政府几乎以公司施工工地为先进样板,是各级领导考察的重点对象;宁波市场由于非市场原因公司暂未中标,预计下半年的招标中公司可能中标。目前公司有地铁施工项目的城市有8个,预计10年还会进入几个城市。

地铁施工的主要设备盾构机,目前公司有18台,规模仅次于隧道股份(30余台),比中铁下属各局都多。与08年相比,公司新增了5台盾构机,武汉、苏州、大连(各新买了一台)、西安(新买2台)。随着公司2010年地铁施工数量的增多,公司计划再购买8-10台盾构机。

如前所述,地铁施工收入占总施工收入的1/3左右,随着公司地铁市场的不断拓展以及盾构机的逐步到位,未来地铁施工收入占比将提升到50%以上。

新签合同稳步增加,总量控制保证公司业绩稳步发展。09年公司业绩快报新签合同60.5亿元左右,同比增长17.8%,其中地铁合同占1/3,同比增长达到27%左右。

近几年公司每年新合同额10亿元左右,我们预计10年新签合同将达到70亿元左右。

地产业务稳步发展,对公司利润的提升起着至关重要的作用。

09年公司地产业务收入为5-6亿元,与上年相比增长15-20%左右,净利润1.5亿元左右,超过我们的预期。主要来自象山宏润花园。受益09年房价的大幅提升,公司象山项目售价提升了50%以上,由此使得公司09年地产业务利润基本上只需依靠象山项目便能完成经营目标。

象山宏润花园简介:“宏润花园”位于象山丹城东部的黄金热地,新一代国际化高尚居住区,与象山港国际大酒店、象山港路等共筑象山新世纪新形象的现代化高尚居住区,是象山城市的发展方向,也是将来象山的城市中心。楼盘东到巨鹰路,南接象山港路,西至万象路,北接丹峰路,距人民广场约800米。“宏润花园”总占地面积73980余平方米,总建筑面积125558.4平方米,总的规划户数518户,绿化率高达35.5%。

尽管公司09年地产业务比较圆满地完成了当年的目标,但从项目进度上来看,我们认为,无锡宏诚花园、杭州东方君悦花园进度明显低于预期。

我们预计10年地产业务的业绩来源仍将来自象山宏润花园。11年及以后公司才可能将无锡洪诚花园、杭州东方君悦花园等项目纳入结算。

就目前市场关注的外蒙项目进展的问题,我们也与公司进行了沟通。该项目目前资金基本到位,但是受制于施工条件以及品牌建立等因素,该项目进展也稍弱于预期。我们之前预计公司10年可能会实现2000万人民币左右的净利润,实际上,外蒙项目10年预计只推出10套(户均300平方米,1000USD/平方米),销售收入总体约为2000万人民币左右。

土储规模偏小,未来将根据实际情况增加土地储备。

到2009年底,公司权益土地储备面积为121.54万平方米,权益可售面积预计为139.45万平方米。由于象山项目已经销售完毕,未计入上述数据。

未来公司拟通过各种渠道再增加土地储备100万平方米左右。

稳健拿地风格不变,坚持房地产开发利润为主的策略。3月2日,由于成本过高,最近公告的三个收购方案都公告取消。实际上,公司现有地块拿地成本相对而言偏低,如无锡宏诚花园(52%的权益,土地成本在1000元/平方米左右)、杭州10万(40%的权益、土地成本4000元/平方米左右)。

由于公司09年年报日期将近,我们在本报告中对公司盈利预测不再进行赘述。

预计公司10年、11年EPS 分别为1.30元、1.91元,同比增长27%、46%。

我们暂时下调公司投资评级至“审慎推荐-A”,公司目标价由25元上调至26元,对应10年EPS、20倍PE。主要理由是:一是国家目前对房地产市场的政策趋紧,各地政府针对开发商捂盘现象将做出严厉的惩罚,公司的利润为主的战略可能会面临威胁;二是公司发展战略“小富即安”,较缺乏进取精神;三是大股东解禁日期在2011年中期,在11年前可能暂无较大的利润释放动机。

申请时请注明股票名称