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宏润建设:地铁空间巨大,地产10年有承诺11年弹性大

发布时间:2010-02-26    研究机构:国泰君安证券

公司主营建筑施工和房地产。施工中市政公用、轨道交通、房屋建筑各占三分之一,主要以资金支付能力强和无需大量垫资政府项目为主,在路桥中涉及BT 项目运作。对项目经理采用收取管理费用模式。

公司在地铁建设方面的经验也比较丰富,目前占据上海轨道交通市场10%左右的市场份额。地铁业务立足上海拓展长三角并进而覆盖全国,已经中标了多个杭州、苏州、西安、大连、武汉的地铁建设项目。

公司 2009 年新签订合同60 亿、同比增加17%,地铁合同20 亿、同比增加27%。全国2010~15 年地铁建设投资规划额将达11568 亿元、其中长三角为2211 亿元,公司未来地铁施工业务成长空间相当地巨大。

公司2009 年净利润为3 亿左右,今年5 月开工(项目管理人落实)的蒙古国项目14 亿净利润、2011 年开工的哈尔滨项目6-7 亿净利润,2010年后无锡和杭州项目6-8 亿净利润。项目储备充足、时间匹配合理。

房地产注入时承诺10 年净利润1.40 亿,2010 年政府政策压制房地产行业背景下公司房地产业务具有稳定和防守属性。而2011-12 年公司上述主要盈利房地产项目开始贡献利润,进入业绩高峰期、弹性巨大。

公司2009-2011 年EPS1.03、1.28、1.78 元,同增21%、24%、39%。

目前2010-2011 年PE 为15.7、11.4 倍数,低于中小板32、25 倍数。

调升评级至增持,调升目标价至28 元(40%空间)。

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