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建筑行业:大跌不改投资逻辑,甄选兼具安全边际和投资价值的品种

发布时间:2015-09-02    研究机构:国海证券

事件:

近期建筑行业下跌幅度较大,8月17日至28日申万建筑装饰行业指数下跌22.27%,同期上证综指下跌18.48%。

我们的观点:

行业受益于稳增长等主要投资逻辑并未改变。尽管建筑行业近期整体跌幅较大,但我们仍然看好促进行业发展的国企改革、地下综合管廊建设、铁路基建、城市轨交、一带一路、京津冀一体化、长江经济带、PPP模式等主题投资逻辑。我们认为在经济下行压力较大的背景下,对内加大基建投资、对外输出产能合作将成为大概率的稳增长政策导向,而在国企改革方面,建筑央企合并及提高资产证券化率、地方建筑国企资产整合、完善激励机制仍是改革的主要方向。

行业整体市盈率较低,具有较高的安全边际。至8月28日建筑行业整体市盈率为20.3倍,在全部28个申万一级行业中排名后4位,仅高于非银、家电和银行。行业当前整体估值合理,具有较大安全边际,我们认为建筑行业标的也是养老金入市的较好投资选择之一。

行业受益于降息降准,资金成本不断降低。建筑企业资产负债率普遍较高,降息降准将有效减少建筑企业的财务成本,提高资产质量。此外,双降有望释放货币市场流动性,释放的增量资金对于增加基建投资额以及融资需求较大的PPP项目都具有积极的意义。

我们判断下半年相关政策催化将会给建筑行业带来实质性的增长机会,基于三条主线选择有望率先反弹的品种:1.受益于国企改革的建筑央企及地方国企,尤其是“大集团、小平台”结构的相关标的;2.受益于“稳增长”预期下,建设资金投入有所保证的细分行业,如地下综合管廊建设、城市轨道交通等标的;3.业绩增长能够兑现,具有较高毛利水平的细分行业龙头。

我们的推荐:

1.苏交科(300284)公司上半年营收增长33%,净利润增长27.5%。公司内生增长、外延发展并重,毛利率保持较高水平。试水PPP产业基金,完善产业布局。并购获得市政设计及铁路隧道资质,切入地下管廊建设领域。公司有望利用自身的资本优势,不断整合上下游产业链中的优质企业,积极拓展环保和智能交通领域,在集中度较低的国内工程设计咨询行业中成长为全产业链整合者,未来将带来更大的业绩弹性。此外,公司推行员工持股计划,实际控制人自7月份以来已经3次增持,公司股价较6月高点下跌41%,较8月上旬下跌27%。安全边际较高。预计公司2015-2017年EPS分别为0.62、0.83、1.07元,当前股价对应PE为32.5、24.3、18.9倍,维持“买入”评级。

2.北方国际(000065)公司上半年归属净利润增长47.61%。公司实际控制人为央企军贸巨头--北方工业,作为受益于“一带一路”战略的专业国际工程承包商,公司在境外轨道交通、电力、市政、房建等领域经验丰富,在巴基斯坦、伊朗等“一带一路”沿线重点市场拥有大量项目储备。在伊朗市场持有已签署未生效的项目合同总金额约235亿元人民币,随着伊核问题的解决及伊朗建筑市场的复苏,公司将极大受益并显著提升经营业绩。公司与实际控制人是典型的“大集团、小公司”结构,且集团旗下没有与公司主业一致或相似的上市平台,具有改革预期。此外,今年5月公司向8名对象定增募资8亿元,公司控股股东及中国中车旗下长客厂、株洲厂合计认购公司定增股份50%,定增价38.15,目前仍倒挂近10块钱。公司股价较6月高点下跌50%,较8月上旬下跌26%。预计公司2015-2017年EPS分别为0.72、0.83、1.11元,当前股价对应PE为39.4、34.2、25.6倍,维持“买入”评级。

3.隧道股份(600820)公司为地下工程专业承包商,A股首家上市施工企业。公司受益于不断放量的地下综合管廊及城市轨道交通建设,且在PPP模式下具有较强的融资优势和丰富的项目运作经验。公司定位为“建设领域的金融专家、金融领域的建设专家”,是投资、设计、施工、运营一体化的城市基础设施建设运营综合服务商,并积极参与BT/BOT项目建设,截至2014年投资总量达到约524亿元人民币。公司控股股东为上海市国资委所属的上海城建集团,上海国盛集团参股7.39%,控股股东资产未完全装入上市公司,具有改革预期。公司股价较6月高点下跌43%,较8月上旬下跌28%。预计公司2015-2017年EPS分别为0.51、0.58、0.62元,当前股价对应PE为22.1、19.4、18.2倍,维持“买入”评级。

4.宏润建设(002062)(002062)公司拥有市政公用工程施工总承包特级和工程设计市政行业甲级资质,是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业,轨道交通工程进入全国12个城市,拥有盾构设备25台,2014年公司新承揽地铁项目占比35%,合并地下建筑及地下综合管廊项目占比超过45%。进军光伏发电和充电桩建设领域,看好公司轨道交通建设(地下管廊)+光伏发电+新能源EPC工程建设三轮驱动的发展格局。公司股价较6月高点下跌53%,较8月上旬下跌35%。预计公司2015-2017年EPS分别为0.34、0.40、0.46元,当前股价对应PE为22.5、19.2、16.7倍,维持“买入”评级。

投资评级:给予建筑行业推荐评级,建议关注苏交科、北方国际、隧道股份、宏润建设。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,基建投资不达预期风险等。

申请时请注明股票名称